怡保工程: 顾问建议股东拒绝双威收购方案, 称估值差距显著

怡保工程（IJM Corporation Berhad，"怡保工程"或"该集团"）今日 (13/03/2026) 举行分析员简报会，阐述独立顾问就双威集团（Sunway Berhad）提出的有条件自愿性收购献议所出具的报告结论。

独立顾问M&A证券有限公司在评估该献议的财务条款及怡保工程的基础估值后，认为该收购献议"既不公平也不合理"。经审阅独立顾问的分析后，怡保工程董事会（"怡保工程董事会"）赞同此结论，并建议股东拒绝该献议。

独立估值评估

独立顾问建议通告（IAC）评估怡保工程股票的公平价值区间为每股5.84至6.48令吉。根据献议架构，并在调整双威医疗控股首次公开售股（IPO）后向双威股东派发的特别股息后，怡保工程股东实际获得的对价相当于每股3.08令吉。这比独立顾问确定的估值范围折价了47.6%至52.7%。

罗斯柴尔德马来西亚有限公司（Rothschild & Co）受怡保工程董事会委任，作为其内部评估的一部分，为该董事会进行估值工作。罗斯柴尔德公司评估怡保工程的指示性股权价值介于168.1亿至197.2亿令吉，相当于每股4.80至5.63令吉。

虽然怡保工程董事会的建议以独立顾问的意见为指导，但也注意到作为次级参考的罗斯柴尔德公司的独立估值，其价值远高于每股3.15令吉的收购价。

收购献议机制

根据拟议的收购架构（包含90%双威股票和10%现金），怡保工程股东将转变为在扩大后的双威集团中持有20.6%的少数股权。此架构实际上是用对怡保工程高增长投资组合的直接所有权，换取在更大实体中的稀释后股权。因此，未来的价值实现将不再由怡保工程自身的业绩驱动，转而取决于双威更广泛的战略方向。

战略背景考量

独立顾问建议通告强调，估值差异也必须放在怡保工程当前的投资周期背景下考量。怡保工程目前正处于一个转折点，集团数个关键资产正从开发阶段过渡到运营阶段。这些资产包括：计划于今年完工的西海岸大道（WCE）、目标于2029年完成的新班底大道（NPE）延伸线，以及仍在建设中的英国优质开发项目，如皇家铸币街88号和芬斯伯里广场25号。随着这些资产投入全面运营，预计它们将为盈利和现金流做出更有意义的贡献。

关键在于，这导致了资产成熟度的根本性错配。双威的投资组合以成熟的、能产生稳定收益的资产为特征，而怡保工程的关键项目则处于其价值周期的早期阶段。因此，仅基于当前利润率或盈利的比较，并不能完全捕捉到随着这些资产全面运营而将实现的巨大估值上升空间。

怡保工程董事会一致赞同独立顾问的结论，即该收购献议既不公平也不合理，并指出评估公司基础价值时，怡保工程当前所处的投资周期阶段是一个重要的考量因素。

"怡保工程的许多关键资产正从投资阶段进入运营阶段。随着这些项目陆续投产，它们的盈利贡献将变得越来越明显。"集团首席执行员兼董事经理李振辉指出。

"在这个阶段接受收购献议，意味着在这些资产价值完全实现之前就退出。我们的重点仍然是执行我们的战略，并实现我们正在打造的投资组合的价值。"他表示。

业务发展势头

怡保工程的战略发展路径依然稳固，并持续保持强劲的运营动力。该集团目前拥有166亿令吉的建筑订单，其中工业建筑占马来西亚和新加坡未完成订单的39%。该集团也实现了2026财年补货目标的上限，获得了约80亿令吉的新合同，同时保持着170亿令吉的投标书。

该集团还扩展至数据中心和高科技工业领域，这现在已成为其投资组合中增长最快的部分。该集团目前正在执行超过35亿令吉的数据中心相关项目，包括位于埃尔米纳商业园（Elmina Business Park）的21亿令吉项目，以及位于柔佛州的14亿令吉快速通道设施项目。

怡保工程还保持着稳健的资产负债表和审慎的净负债率，为其核心业务的持续扩张提供了支持能力。

李振辉总结道："随着集团部分关键资产接近运营成熟期，怡保工程打算采取更积极的纯业务货币化策略，以释放这些投资的价值，并帮助缩小独立顾问建议通告中强调的估值差距。"

"凭借我们在推动国家基础设施和经济发展方面的长期记录，保留这些资产的所有权将使股东能够在这些资产全面运营时，参与到它们预期将产生的价值中。"

https://www.ijm.com/press-releases/independent-adviser-recommends-rejection-of-sunway-offer-for-ijm-citing-significant